21 世纪经济报说念记者 张敏

"五一"假期事后的首个交游日，上市 15 年的中原幸福，股票简称造成了 *ST 华幸，退市风险突显。

假期前的 4 月 30 日，中原幸福在 2025 年年报中线路了笃定。笔据年报，前年中原幸福的归母净钞票为 -177.43 亿元，即资不抵债。

同期，前年中原幸福的扣非净利润为 -226.04 亿元，较 2024 年的 -115.80 亿元扩大近一倍，且已联结三年失掉。

按照规章，中原幸福的股票被践诺退市风险警示，公司股票将在风险警示板交游，股票价钱日涨跌幅限制为 5%。同期，若 2026 年度公司净钞票仍为负值，股票将被停止上市。

中原幸福曾是中国最大的产业新城运营商，最多时运营约 50 个产业新城神志，并在外洋有所布局。行为园区配套，中原幸福还曾开发多量房地产神志，这项业务一度带来朝上千亿的销售额。

但自 2020 年末起，中原幸福遭受流动性压力，最终影响到融资和精深考虑。而后，中原幸福开动债务重组，并于前年参加重整武艺，当今正参加重整投资东说念主的报名和遴择阶段。值得注目的是，在触及化债和重组的多项要紧决策上，中原幸福与大股东吉祥一度存在不合。

如今，跟着退市风险警示的践诺，重整的伏击性蓦的提高。能否尽快完成重整，不仅决定中原幸福下一阶段的发展，亦然短期保壳的关节。

留给中原幸福的期间窗口，仍是极端有限。

退市角落

中原幸福成就于 1998 年，2011 年在 A 股上市。行为一家定位于产业新城奇迹商的企业，中原幸福有两大主贸易务：一是产业新城奇迹，包括基础举止开发、地盘整理周转等大师奇迹，及招商引资、产业孵化、城市和产业运营管束等专科奇迹；二是与之配套的房地产开发。前者助力公司打响产业运营品牌，并获取资源，但需长久教育，后者则提供短期现款流。

中原幸福布局的首个产业园区为固顺产业园，后又在大厂、香河、怀来等环京区域进行布局。而后，外乡复制步地提速，中原幸福将业务延迟至长三角、大湾区，以及郑州、武汉、长沙、成齐等齐市圈。2016 年，中原幸福走出中国，在印尼布局了两座产业新城。

到 2019 年，中原幸福的业务达到巅峰，畴前公司在国内布局了 51 个产业园区，开发房地产神志 206 个（其中住宅神志 199 个）。其住宅业务销售额朝上 1400 亿元，踏进房企前 20。但从营收结构上看，环京区域仍是大本营。

2020 年，Kaiyun中国大陆官方网站入口跟着环京区域楼市限购计营收效，加之疫情影响，中原幸福出现流动性弥留的样式。年末，中原幸福出现债务误期。

随后几年，中原幸福的事迹快速下滑。2021 年，公司归母净利润出现 390 亿元的无数失掉，次年良晌盈利后，就地又联结三年出现失掉。2023 年至 2025 年，其归母净利润差别为 -60.28 亿元、-48.17 亿元、-228.59 亿元。

钞票鸿沟也在缩水。2025 年，中原幸福的归母净钞票为负，从而触发退市预警。

误期的第二年，中原幸福就推出璧还务重组预计，并付诸践诺。笔据公告，限度本年 4 月末，中原幸福 2192 亿元金融债务中，累计完成重组金额约 1926.69 亿元，其中境内公司债券重组 371.3 亿元、境外债券重组约 335.32 亿元。至本年 4 月末，其境内存续债券余额 222.92 亿元。

早在前年上半年，其住宅项计议保交楼任务就已沿途完成。

跟着钞票鸿沟的缩水，中原幸福也清除对鸿沟的追求，转型轻钞票。在 2025 年年报中，中原幸福指出，依托以产业招商为中枢的全历程产业发展智商，全面转型"产业新城奇迹商"。

不合与共鸣

在债务管束过程中，Z6·尊龙凯时「中国区」官方网站中原幸福曾与大股东吉祥产生不合。

2024 年 10 月，中原幸福推出以资抵债的"置换带"化债决议。包括平何在内的部分债权东说念主以为，由于是定向以资抵债，此举存在掏空公司优质钞票的嫌疑。但该决议仍以微小的上风得到股东大理会过。

前年 8 月，董事王葳对中原幸福半年报议案投出反对票，指出"置换带处理不审慎"。王葳长久任职于中国吉祥体系，自 2023 年 1 月起任中原幸福董事。

前年 11 月，中原幸福文牍被债权东说念主肯求预重整，公司"对此无异议"。此举引起吉祥方面的浓烈反响。王葳就地发布声明，称对此绝对不知情。王葳以为预重整公告未经董事会审慎商讨，存在违纪嫌疑，并暗意已向监管部门投诉。

另又名董事冯念一则回报称，预重整公告并不违纪。冯念一暗意，预重整是公司透彻化解债务风险、已矣脱困发展的困难契机，董事应从公司利益最大化开赴考虑问题。

而后，两边张开拉锯。吉祥方口试图推动股东大会重新审议重整事项，并要求对中原幸福的财务情景开展尽调，均遭否决。吉祥还曾试图受命冯念一，也遭到否决。但冯念一于本年 1 月下野。

吉祥是在 2018 年 7 月入股中原幸福的，其时，吉祥斥资 137.7 亿元，受让中原幸福 19.7% 股份，成为其第二大股东。前年下半年，由于第一大股东中原控股所抓部分股权被"强平"，吉祥被迫成为第一大股东。

但在中原幸福的董事会中，来自吉祥的代表占据少数。分析东说念主士指出，这也使得吉祥虽有大股东之名，谈话权却相对有限。

值得注目的是，自上一轮交锋后，两边均未对外发声。且对比前年半年报激励的争议，中原幸福发布 2025 年年报以来，吉祥方面也未公开暗意异议。

接近中原幸福的东说念主士向 21 世纪经济报说念暗意，两边已在多项问题上达成共鸣。但该东说念主士未骄气更多推行。 

和期间竞走

一位长久从事企业并购的分析东说念主士向 21 世纪经济报说念指出，比较武艺上的争议，激动歇业重整更恰当两边的共同利益。

歇业重整是指对仍是具备约略可能具备歇业条目而又有再生但愿的债务东说念主，保护其连续贸易并赈济其生涯的武艺。关于债权东说念主而言，歇业重整意味着债务清偿期限会大大延长，若重整失败，也有可能血本无归。但比较歇业算帐，重整‌能保护企业主体。

2023 年 5 月，另一家大型房企金科股份开动歇业重整，一年后获批。前年 12 月，金科功令重整武艺完结，意味戒备整追究完成。本次重整触及的债务鸿沟达 1470 亿元，债权东说念主数目超 8400 家，是房地产行业迄今最大的重整案。

本年 4 月末，金科股份发布 2025 年年报，由于该年度的净钞票由负转正，金科已向深交所肯求取销退市风险警示。如能获批，金科股份在重塑业务的同期，也可借此保住壳资源。

21 世纪经济报说念记者了解到，中原幸福很早就尝试歇业重整，但由于各式身分制约一度作罢。而后，中原幸福重启该决议，并与金科有过屡次交流交流。

前述分析东说念主士暗意，金科重组的胜利激动，或是促使中原幸福选择该决议的要害原因。"在业务转型和保壳等诉求上，两边有不异之处。"

但该东说念主士辅导，按照金科的案例，从建议重整肯求到最终完成，历时朝上两年。比较之下，要念念借助重整保住壳资源，留给中原幸福的期间并未几。

当今，中原幸福仍在预重整阶段。预重整被视为歇业重整的前奏，在法院监督下，企业与债权东说念主在庭外协商事先制定重整预计草案，若能得到多数债权东说念主容许，就将参加歇业重整‌武艺。

4 月末，中原幸福线路了预重整最新弘扬，临时管束东说念主公开招募意向重整投资东说念主的报名责任已于 4 月 13 日截止。在规章的报名截止期间内，已有部分意向重整投资东说念主向临时管束东说念主递交了报名材料。

天然此举传递出的信号颇为积极Z6·尊龙凯时「中国区」官方网站，但中原幸福重整伏击性仍然很强。翌日如何激动，尚需进一步不雅察。