起首：转化播报

（起首：经济参考报）

近日，真的生物科技有限公司（以下简称“真的生物”）第四次向港交所递交IPO苦求，保荐东谈主兼合座调解东谈主为中国海外金融香港证券有限公司，合座调解东谈主还包括招银海外融资有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司及申万宏源证券（香港）有限公司。

值得疑望的是，真的生物本次闯关背后隐患重重。一方面，中枢家具交易化风险高出，研发神色存在省略情味，主力品种面对批文灭亡、限价及医保报销受限等问题；另一方面，公司亏蚀握续扩大、现款流承压，狡计基本面偏弱。同期，高悬的对赌条约也带来不小践约压力，进一步加重了上市及狡计的省略情味。

家具交易化风险高出

招股书裸露，真的生物是一家竖立于2012年以编削研发为驱能源的生物科技公司，专注于诊疗病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病的编削药物的开发、制造和交易化。

公司现存七款候选药物，三大中枢家具区别为：已在国内附条件获批、用于诊疗HIV感染及新冠的阿兹夫定（捷倍安），长效诊疗HIV感染的CL-197，以及用于诊疗非小细胞肺癌的哆希替尼。此外，公司另有多款在研候选药物：ZSSW-136用于诊疗恶性肿瘤，MTB-1806针对急性缺血性脑卒中，ZS-2004、ZS-1004均用于诊疗实体瘤。

招股书领导，公司诊疗HIV的中枢家具历史收入有限或尚无历史收入、HIV诊疗商场竞争历害、新冠病毒流行率及相应的诊疗商场大幅萎缩，肿瘤管线也尚处于早期研发阶段，中枢家具夙昔能否终了交易化告捷、形成沉着可不雅收入存在省略情味。

招股书坦言，阿兹夫定用于诊疗新冠病毒的交易化远景仍存在紧要省略情味，况且公司旗下含中枢家具在内的多数药物现在仍处于临床前及临床研发阶段。药物开发投资的成果具有高度省略情味，需要大王人的前期老本开支，且存在候选药物无法得到监管批准或不具交易可行性的纷乱风险。

此外，真的生物在招股书中称，公司交易化教养不及，候选药物落地或面对周期长、成本高的风险。比如，阿兹夫定区别于2021年7月、2022年7月获国度药监局附条件批准，Kaiyun中国大陆官方网站入口用于诊疗HIV感染及新冠肺炎，两大相宜症均已开展交易化销售。2022年7月公司授予复星医药产业阿兹夫定在中国内地的独家交易化职权，但2024年9月晦止了该联结，公司业务依赖第三方，管控智商有限。2024年，真的生物的前五大客户占总销售额的99.6%，其中向复星医药产业的总销售比例占99.2%，总销售额为2.36亿元。

公司随后自建81家经销商体系，现在销售渠谈尚新、末端遮蔽不及，同期存在回款周期偏长的问题。

狡计基本面承压

招股书败露，真的生物的收入由2024年的2.38亿元大幅减少至2025年的2480万元，主要由于新冠病毒平息、猝然者行径与临床本质模样不休演变，以及阻隔与复星医药产业联结。

2024年及2025年，真的生物区别录得净亏蚀4000万元及3.1亿元。由于公司将延续并扩大现存及夙昔候选药物的开发且寻求监管批准，夙昔可能会延续录得亏蚀净额及狡计现款流出净额。

2024年至2025年，Z6·尊龙凯时「中国区」官方网站真的生物狡计行径现款流出净额从1060万元增至1.52亿元，主要用于存货采购、研发及平日狡计支拨。范畴2025年12月31日，公司现款及现款等价物余额为2420万元，较2024年年末大幅下落82.6%，公司承认仅能维持约10个月。本次募资主要投向公司管线研发、平台拓荒及平日运营。

受可调动可赎回优先股划入流动欠债影响，公司2025年末流动比率、速动比率区别跌至0.05、0.04，较2024年末权贵下落，远低于旧例安全线，短期偿债智商相等薄弱，短期偿债压力极大，而这也将成为其赴港IPO的致命级“硬伤”。

除此除外，招股书裸露，公司中枢家具阿兹夫定为附条件批准，若未完成获批后关系要求，批文存在被灭亡风险。此外，已上市及夙昔获批药品还可能遇到限价、医保报销受限等问题，进而对公司狡计发展形成不利影响。

对赌条约带来践约压力

招股书败露，真的生物已先后完成A轮、B轮优先股融资。2021年2月完成A轮融资，募资1.49亿元；2022年4月完成B轮融资，募资5.63亿元，两类股份握有者合称优先股握有东谈主。

依据公司规章，优先股具备调动与赎回两大中枢职权。调动方面，握有东谈主可将优先股按商定比例转为凡俗股，运转调动比例为1：1，后续可因股份拆分、财富重组、廉价刊行新股等情形调整；公司完成初次公开刊行后，优先股将自动转为凡俗股。赎回方面，出现上市过时、实控东谈主变更、财富被管束、停业计帐、担保方失言、天禀证照失效等情形时，握有东谈主可要求公司赎回股份，赎回价钱为刊行价加按10%的浅频年利率计较的利息及未派发股息；资金不实时，优先归还B轮优先股，再归还A轮优先股。

事实上，针对未依期上市触发赎回的条件，公司屡次改进规章、顺脱期限：原截止日为2023年12月31日，后按序调整至2025年1月5日、2026年1月5日、2026年7月5日，最新改进后，最终上市截止时辰延至2027年4月5日，若届时仍未完成上市，将触发优先股赎回条件。

也即是说，真的生物这次递交上市陈述成果，胜利决定对赌条约是否触发。若本次上市苦求失利，将立即启动优先股回购义务，形成大额刚性债务。

真的生物本次再冲刺IPOZ6·尊龙凯时「中国区」官方网站，多重风险类似之下闯关难度权贵升级。不论是家具交易化的省略情味，也曾握续亏蚀、现款流承压与对赌践约的压力，王人为本次上市之路增添了更多变数。