21 世纪经济报说念记者 肖夏

行业当下的低迷态势，已不消婉言。

近期，扫数这个词白酒板块 2025 年功绩齐已走漏结束。正如机构预测，在同时高基数的影响下，行业举座报出下降。

21 世纪经济报说念记者小心到，2025 年度 A 股、港股 21 家白酒上市公司中，有 17 家功绩出现同比两位数下滑，全年赔本的有 4 家，仅有山西汾酒一家保持了营收、盈利正增长，扫数这个词白酒板块的收入、利润一年内离别缩水 20%、25%。

反应到本钱阛阓，2025 年中证白酒指数下滑 16%，戒指 2026 年 5 月 8 日年内无间下滑约 14%，依然是结合第六年下行，目下依然回到 2019 年板块爆发前的水平。

白酒企业的相对竞争上风，依然从以往看谁跑得更快，变成看谁跌得更少。

从名酒订价阛阓化纠正启动，白酒行业已历经五轮周期，被巨额觉得是"买卖款式好、盈利水平高、待机智商强"。能否通过阵一火短期功绩、尽快出清渠说念库存和估值压力，从而讲明现时依然是又一次周期底部的"阶段性阵痛"？

事实上，依然有一些企业出现企稳迹象，比如贵州茅台本年一季度无间正增长。其他凡是推崇略超预期的，阛阓齐报以维持，如老白干酒、迎驾贡酒走漏财报后冲击涨停，今世缘、酒鬼酒走漏财报次日股价也翻红。

固然，不是扫数企业齐能从风暴中全身而退。

伴跟着这轮周期低谷干与延时赛，白酒行业正在进一步"极化"：份额加快向行业、品类、区域的龙头麇集，留给非头部酒企的空间越来越小。

而处于相对劣势的酒企，遴荐积极下千里价钱带，欲望以此相沿基本盘，保住竞争资历。

而相较于传统经销商渠说念的低迷，增长契机也在加快向电商、直播、即时零卖、明星商超级新渠说念滚动，招引了部分酒企布局。这些转型新款式能否收效？

六大龙头赚走 96% 利润

用"分化"依然远远不成说分解酒股的功绩方差——同在白酒行业，客岁行业第一的年营收是终末又名的 4329 倍；通常是区域白酒，有的依然踏进百亿元规模，有的年营收还在亿元掌握盘桓。

将不雅察周期拉长便能看出，头部企业凭借品招牌召力，在敌手跌得更多的情况下，吃到了更大的份额。

贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒前六大白酒企业，2021 年时的营收、归母净利润离别能占到白酒板块的 83%、91%。到了 2025 年，这一占比扩大到了 87%、96%。

（五年间"茅五汾泸洋古"在扫数这个词板块的份额无间提高）

龙头的上风还在进一步"极化"。

2021 年时，贵州茅台的营业收入能占到 21 家白酒上市公司营收总和的 35%，归母净利润能占到近一半（49%）。

五年后，本就占据上风的茅台份额依然显赫扩大，客岁仅其一家就能包揽近 47% 的营收、赚走 65% 的利润。

头部酒企里，汾酒的份额提高速率仅次于茅台。

2020 年，其营收在前六大白酒中份额仅占到 5%，到 2025 年依然提高到 10%。目下本钱阛阓上义结金兰的幽香型白酒方向珍稀，汾酒依靠回答叙事与势能回升，充分带动并享受到了品类红利。

具体到各地阛阓，份额也在向区域龙头极化。

在四家徽酒中，古井贡酒 2021 年收入能占到 55%，2025 年依然占到近 64%。口子窖份额从 20% 以上跌落至 14% 不到，金种子酒更是回落至不到 3%，只剩下迎驾贡酒还能保持小幅度正增长。

在西北四家白酒中，金徽酒与伊力特、天助德酒、皇台酒业这其余三家的差距依然透澈拉开。昔日五年，金徽酒年收入加多了 10 亿元，客岁入入极端于伊力特与天助德酒的年收入之和，而其他三家齐是故步自封。

不同区域之间的势能也发生了变化。

2025 年，四家徽酒的营收总和初度逾越了两大苏酒（洋河、今世缘）的收入之和。而五年前，两家苏酒的营收要比四家徽酒多出 76 个亿。这意味着在黄淮区域，Z6尊龙凯时中国官方网站徽酒连年展现出更强的势能。

卡位价钱带 相沿基本盘

行业份额的"极化"、区域势能的逆转，是酒企出清速率、回调幅度不一酿成的。

酒业批驳东说念主肖竹青对 21 世纪经济报说念记者示意，2025 年白酒企业功绩下滑，不少实为"主动调控"，是计谋性收缩而非盘算显赫恶化，办法是成立渠说念健康度、幸免恶性价钱战。

本年一季报不错考证。

2026 年一季度，20 家 A 股白酒上市公司（港股珍酒李渡仅走漏半年报）营收总和仅同比减少 0.7%，归母净利润仅同比减少 1.8%。证实尽管濒临客岁一季度同时的高基数，本年一季度行业举座推崇未必持平，并未出现外界担忧的大幅度缩水。

这当中略超预期的如迎驾贡酒、老白干酒、酒鬼酒，主如若此前依然先一步毁灭压货、裁减渠说念库存，让经销商还原了盘算弹性。

尚在出清历程中的酒企，目下巨额遴荐卡位中廉价钱带，以高性价比的中枢单品相沿基本盘。

洋河从 2025 年启动力推第七代海之蓝，主执 100 元～150 元价钱带，方针所以"主体 3 年基酒 +5 年陈酒调味"的相对更高品性，霸占同价位段乃至 200 元价位段竞品的份额。

今世缘也莫得像前两年一样无间加码高端，而是主推国缘四开，收拢 100 元～300 元价位基本盘。

舍得酒业近一两年为大众价位的沱牌酒提议了更多维持，主推"沱牌特级 T68 "这款高线光瓶酒大单品，马年春节沱牌酒还与刘晓庆、杨雨光等明星配合。

这一策略暴闪现成效。

本年一季度，舍得酒业的"日常酒"同比大增 41.88%，带动春节工夫开瓶率保持两位数增长。不管客岁全年照旧本年一季度，今世缘在各个价位带上，唯有特 A 类家具（100 元～300 元）最抗跌，体量基本与前一年同时持平。

高端白酒，也在证据大众耗尽智商变相调价。

飞天茅台依靠 i 茅台以 1499 元（后提价至 1539 元）变相降价，坐窝引发出一批阛阓需求。但相应的，其他千元级白酒受到进一步影响。第八代五粮液本年就遴荐下千里 800 元～900 元价钱带，以更高的性价比霸占阛阓份额。

线上渠说念红利仍在

固然，白酒经销商头上的库存紧箍咒当今仅仅略微缓慢，在需求端再行还原之前，还谈不上再行增长。

在如斯低迷的行情配景下，线上渠说念昔日一年却大喊大进。

本年 3 月酒博会、春糖会工夫，各家电商纷繁走漏最新酒水战绩：淘系客岁酒类成交规模约 400 亿元，同比保持两位数增长；京东昔日三年酒水销售额增长 200 亿元；抖音电商客岁酒水行业 GMV 规模同比增长 25%、酒水用户数增长 30%；拼多多客岁瞻望也有两位数的增长；好意思团闪购客岁酒饮品类增长 70%，歪马送酒往来额逾越 60 亿元，同比翻倍。

对比线下经销商渠说念的巨额倒退，能很赫然看出增长契机还在，仅仅滚动到了更低廉、更粗陋、更生动的线上渠说念。

这与不少酒企积极拥抱电商讨论：开旗舰店、搞直播、入驻即时零卖平台……即即是头部白酒当今也齐下场了。

按照年报数据来看，2025 年至少有 7 家白酒上市公司在线上渠说念竣事了正增长，其中口子窖、古井贡酒、金徽酒、舍得酒业齐竣事了同比 30%、40% 的高增长。 

线上渠说念的增长势头延续到了本年。

一季度，舍得酒业电商渠说念收入无间保持 14% 的涨幅，古井贡酒、金徽酒、山西汾酒最新调研走漏电商渠说念无间高增长，贵州茅台一季度线上平台 i 茅台的收入更是同比暴涨 267%。

除了茅台依靠本人的线上平台能扭转场地外，其他白酒的线上收入占比还很低，很难补上传统经销商渠说念的倒退。

另一种增长形势是借力明星商超。

酒鬼酒年报走漏，2025 年胖东来超市跃升酒鬼酒第一大客户，酒鬼酒对胖东来的销售达到 1.96 亿元，这意味着两边配合的"酒鬼酒 · 摆脱爱"上市不到一年卖了近 2 亿元。

商超蓝本是白酒的传统销售渠说念，但胖东来这类新一代商超的上风在于通过互联网口碑得回了远超地域的影响力，并借助物发配送以及帮扶配合大幅拓展了就业半径，从而为配合的酒水家具掀开了新阛阓。

比如酒鬼酒与胖东来配合的"摆脱爱"家具，目下不仅在胖东来的渠说念销售，也在各地调改后的永辉超市、步步精粹市销售。

由此可见，不管线上照旧线下，唯有更逼近耗尽者的渠说念，才调让酒企知说念家具确实的动销反馈、知说念我方的耗尽者在哪，从而调换盘算动作Z6·尊龙凯时「中国区」官方网站，将酒企从向经销商压货要功绩的恶性轮回中摆脱出来。