一场对于 GLP-1（胰高血糖素样肽 -1 ‌）类药物的"淘金上涨"正在全球掀翻。

诺和诺德的司好意思格鲁肽与礼来的替尔泊肽在 2025 年协力创下向上 700 亿好意思元销售额，这个数字依然远远超出医药行业往常对"重磅炸弹"的分解。近日，奥博本钱亚洲团队实行董事应大为在一场行业论坛上直言："经常一个药作念到 10 到 20 亿好意思元就算重磅炸弹，按照刻下的圭臬依然涨到 20 亿好意思元，但跟 700 亿好意思元的差距巨大。"

他进一步将这一数字放入历史坐标中对比：也曾的"药王" K 药（帕博利珠单抗）在峰值年份卖出 300 多亿好意思元、修好意思乐卖出 200 多亿好意思元、创造了小分子药物销售遗迹的丙肝休养药索非布韦上市前两年销售额达到 200 亿好意思元，更早的立普妥峰值达 130 亿好意思元。应大为认为，更要道的是，这个数字还在以惊东说念主的速率增长，"增长的瓶颈致使不是能不成卖出去，而是能不成分娩出来。只消分娩得出来，就卖得出去"。

有共鸣认为，GLP-1 类药物的全球年销售额最终可能防碍 2000 亿好意思元。手脚参照，刻下中国药物市集的总领域约莫在 3000 亿好意思元。应大为轮廓了这场变革的颠覆性："往常五年全球医药市集的增速，扣掉（新冠）疫情以来的通胀，一年也就 5% 露面。光是这两个品种的增长孝敬就向上三分之一。这依然不像是一个药品，更像是某种巨大的经济征象。"

出海之路：中国药企为何只可"卖青苗"？

面对这么一座"金山"，中国公司如何掘金？应大为的不雅察直指履行：最理思的款式是我方征战、我方外洋销售，但履行是，"今天全中国统共的医药企业里，约略在外洋卖鼎新药的公司，严格来说只好一家，就是百济神州"。他提到，即即是恒瑞医药、皆鲁制药这些国内的龙头企业，也欠缺在外洋开展注册性临床的才智。

因此，中国 GLP-1 研发企业脚下只好两条出海旅途：要么授权给外洋药企，要么通过 NewCo（新诞生公司）模式与基金合营。应大为作念了一张详备的表格，涵盖统共公开表示金额的中国 GLP-1 交游，从打针到口服、从小分子到多肽，应有尽有。而当他将中国形貌与外洋形貌对比时，一幅"冰火两重天"的画面裸暴露来。

"中国形貌全在左下角，外洋形貌全在右上角。"他用手势比划着，"横坐标是临床阶段，纵坐标是首付款。中国的形貌阶段早、首付款低，而外洋全是后期、高价。"

应大为极端指出，外洋险些找不到一个 GLP-1 的早期授权交游。"惟一能找到的是 2018 年礼来买的一个小分子 GLP-1，其时的市集跟今天皆备不是一个成见，莫得太大参考价值。"

中国与外洋 GLP-1 和代谢形貌交游领域比较

为什么会有这么的代际差？应大为的分析鞭辟入里："对买家来讲，GLP-1 是一个巨大进入、巨大薪金的领域。对任何一家 MNC（跨国公司）来说，哪怕再有钱，要进入这个领域都要下很大决心。难点不是找不到财富——几亿好意思元就能从中国买到很好的形貌——但接下来要作念若职业？临床三期，不是作念一个，最起码两个，要卖得好可能要 10 个三期、四期教练，每一个进入都是几亿好意思元以上，追踪好多年。还要建全球销售体系，养高大的销售团队。"

在这种心态下，MNC 的选用颠倒澄澈："若是真实看好，一定是花大价钱买最靠谱的东西，临床后期、科学上莫得太大风险。花 7000 万（元）买个早期形貌，背面还要投几十亿（元）去征战，不如一启动就花几十亿（元）买个进修的，心里有底。"

而中国公司之是以不得不在极早期阶段就"卖青苗"，应大为认为，根源在于外洋征战才智的缺失。"若是莫得才智在外洋敷陈一个好意思瞻念的数据，若是不迅速卖出去，竞争差距会越来越大，越来越莫得契机。这是很可惜的事情。"同期，中国 BD（商务拓展）团队对 MNC 决议者的心态、对"他们思看什么样的数据、谁是要道决议东说念主"的主持，"与国外比拟差距照旧很大"。他将此视为中国药企明天国际化必须直面的课题。

但应大为也给出了乐不雅的一面：仍然有不少巨头尚未在 GLP-1 或代谢领域明确落子，比如诺华、罗氏、默克等，"那亦然中国公司明天从 BD 角度可以寻找的契机"。

主场作战：千亿蛋糕与" 10 到 20 家玩家"的风光

比拟出海的极重，中国市集才是当下更下马看花的战场。应大为用三种估算方法，勾画出中国 GLP-1 市集的潜在领域。

第一种方法略显狂暴。"中国鼎新药市集占全球鼎新药市集的比例，各人可能比较诧异—— 3%。"应大为解释说，这与订价各别、支付端多种原因联系。但他服气这一比例一定会上升，"跟着医保支付结构从仿制药、过专利原研药向鼎新药歪斜，Z6·尊龙凯时「中国区」官方网站中国鼎新药的增速一定高于全球"。假定 10 年后从 3% 造成 4%，按全球 2000 亿好意思元峰值贪图，对应约 500 亿元东说念主民币。"这是比较保守的猜度。"

第二种方法从需求侧算起。中国超重和痴肥东说念主口刻下约 4 亿，而卫生部门的瞻望高傲，"明天 10 年可能要加倍"，这意味着约 70% 的成年东说念主可能濒临超重或痴肥。假定其中 1% 的东说念主自傲使用 GLP-1 治疗，司好意思格鲁肽专利到期后仿制药价钱降至每月 200 元，治疗 6 个月，三者相乘，接近 1000 亿元东说念主民币。

第三种方法将 GLP-1 视为消耗品，对标打针类医好意思居品（玻尿酸、肉毒素）。中国打针医好意思居品占全球的比例约 10% 以上，若 GLP-1 达到一样浸透率，则可算出约 1400 亿元东说念主民币。

不管哪种算法，论断都指向团结个场地：千亿元级别的原土契机。那么，谁能分到这块蛋糕？

应大为以 PD-1（要领性细胞死亡卵白 -1）为参照，好意思国市集批了 8 家 PD-1，K 药占 74%、O 药（纳武利尤单抗）占 23%，两家吃掉 97%，其余玩家"获批都不是为了赢利，而是为了名或者联用"。而中国刻下有 15 家 PD-1 企业，"最大份额的百济神州占比也不外 23%，5% 以上的玩家有 8 家。哪怕居品上市很晚，哪怕公司不算大，依然能切一个角"。

他认为：" GLP-1 的市聚集比 PD-1 大得多，能容纳的玩流派量会远远向上 PD-1。我个东说念主认为，10 到 20 家致使更多的公司能在这内部赚到钱。"

他极端举了艾力斯的案例。在中国市集，一款三代 EGFR（表皮孕育因子受体）药物，阿斯利康、豪森、艾力斯三家市集份额险些一样。最耐东说念主寻味的是，艾力斯是最小的公司，居品上市最晚，却凭借优秀的交易运作结束了很高的成果和健康的盈利水平。应大为说："不是每家小公司都能作念到，但这也给了咱们启示：GLP-1 药物的研发企业有契机我方作念交易化，通过灵验的运作赚到钱。"

输赢手在那处？更病笃的是综合健康获益

当上百个形貌扎堆，分子自身的各别越来越小时，的确的输赢手在那处？应大为抛出了一个不雅点——今天各人对 GLP-1 药物过于了解了，反而容易忽略一些粗俗东说念主的基本感受。

领先是疗效。应大为指示，不要死抠"减重 14% 照旧 13% "，"抵消耗者来说莫得别离"。更病笃的是综合健康获益："你减了体重，给你带来了什么？体脂率是不是改善了？肌肉量是增多照旧减少？内脏脂肪若何样？"他强调，这些成见大大都消耗者并不了了，而企业可以通过询查找到我方居品独有的叙事。另外，长期防守和不反弹，亦然消耗者颠倒选藏的。

其次是反作用。应大为指出，跨询查比较不良响应发生率有时公允，但"零散率照旧能阐发许多问题"，何况"不良响应赓续多永劫间、发生的频次是若干？是吃第一天恶心，照旧吃了两个月还恶心？"这都会极大影响消耗者的选用。不同东说念主群——颠倒痴肥、一般痴肥、伴有脂肪肝或其他基础疾病，对药物的耐受性也各不调换。

对于更前沿的布局，应大为用一个天真实案例泼了冷水。Wave Life Science 一个多月前公布了一项临床一期数据：结束了 PD（药效学）宗旨，内脏脂肪、总脂肪有改善，但莫得消弱体重。公司合计数据可以，但公布今日股价大跌 50%。

在他看来，原因很平直："减重能产生健康获益，通过 GLP-1 依然获得公认，这是一条被考证的监管旅途。若是不减重，天然减脂增肌，但监管若何看？病东说念主获益若何评释？"何况从消耗者角度，"家里称一下体重就看到了，你说减脂增肌，不可能东说念主东说念主家里都有一个体脂称"。这给市集扩充增多了巨浩劫度。

应大为给出了两个期许："第一个，但愿中国企业能依靠 GLP-1 药物，出现下一家像百济神州这么的公司，致使借助这个风口成为一家的确的 MNC。第二个期许更履行，但愿中国企业在国内市集掘到金，作念出各别化的居品，造福患者。"

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